Los modelos de Valoración de Opciones y, consecuentemente de los Warrants, han sido y siguen siendo objeto de estudio por parte de la teoría financiera moderna. El sistema de Valoración de Black-Scholes de 1973 se constituye como el punto de partida de esta carrera en busca del sistema “perfecto” de Valoración.

Lo que tratará un sistema de Valoración de Warrants es, de forma sencilla, calcular hoy el valor actual esperado de los beneficios futuros que el Warrant puede proporcionar.

Entender cada uno de los conceptos que intervienen en la formación del precio del Warrant es el punto de partida para poder Valorar correctamente este instrumento.

Supongamos que queremos valorar el derecho de compra (Warrant CALL) de una acción de Telefónica con precio de ejercicio (Strike) 20 euros y vencimiento 6 meses. Telefónica cotiza a 20 euros.

Asignamos una probabilidad (movimiento esperado = Volatilidad Implícita) del 50%, a que Telefónica esté, en esos 6 meses, en el mismo nivel, 20 euros; un 20% de probabilidad a que cotice a 20,50 euros; otro 20% a que cotice a 19,50 euros; un 5% a que cotice a 21,50 euros y, por último, un 5% de probabilidad a que transcurridos los 6 meses Telefónica esté a 18,50 euros. El tipo de interés anual es del 3%.

Fíjese que esa Probabilidad se asigna en función de la Volatilidad del Activo Subyacente y de ahí la importancia con respecto a ese factor.

¿Cómo se lleva a cabo la valoración teórica del Warrant CALL?

Sencillamente, se trata de actualizar al tipo de interés vigente, por ejemplo el 4%, la esperanza matemática del Valor Intrínseco a vencimiento de ese Warrant.

Siguiendo con nuestro ejemplo y dado que sólo existirá Valor Intrínseco cuando la acción cotice por encima del precio de ejercicio (20 euros), es decir, en un 20% de probabilidad si la acción cotiza 20,50 E y un 5% si la acción cotiza a 21,50, según los datos que asignamos a nuestro ejemplo, nos damos cuenta de que el Valor Intrínseco total sería de: (0,5 euros x 0,20) + (1,50 euros x 0,05) = 0,18 euros.

El paso siguiente consistirá en actualizar dicho Valor Intrínseco al 4% lo que nos da un resultado de 0,173 euros.

Como pueden comprobar, los fundamentos de la valoración de Warrants son relativamente sencillos y modelos como el Black-Sholes siguen, en esencia, los mismos principios.