El Activo Subyacente
La influencia del Precio del Activo Subyacente sobre el precio del Warrant es clara. Una subida de la cotización del Activo Subyacente hará que aumente el Valor de los Warrant Calls y reducirá el valor de los Warrants Put, y a la inversa. Además, las variaciones del precio del Activo Subyacente influyen claramente en las expectativas del precio posible al vencimiento del Warrant, en su Valor Temporal.

Esto significa que si hoy las acciones de Altadis cotizan a 21 Euros, será más probable que dentro de seis meses coticen a 23 Euros que si hoy el precio se situara en 19,5 Euros.

La Volatilidad
La Volatilidad Implícita suele ser el factor más difícil de entender. No obstante, el inversor en Warrants siempre lo debe tener presente para intentar aprovechar las variaciones de la misma y potenciar su capacidad de inversión al máximo con los Warrants.

Volatilidad Implícita significa movimiento y también incertidumbre. La Volatilidad Implícita se define como la velocidad y amplitud esperada de las variaciones del Activo Subyacente. No se debe confundir con la tendencia del Activo Subyacente.

Al ser una variable que recoge las fluctuaciones esperadas del mercado, hay que realizar un seguimiento constante de la misma para entender sus posibles variaciones. Éstas tienen su origen en los mercados donde cotizan las opciones (Mercado Organizado de opciones o Mercados OTC) y se producen tanto al alza como a la baja, de modo que el valor del Warrant puede variar en ambos sentidos.

Los siguientes gráficos ayudarán a entender a qué se refiere el concepto de Volatilidad.

El título A sigue un comportamiento determinado, sin grandes variaciones ni cambios bruscos de precios de un día a otro. Es un activo con poca Volatilidad o velocidad de variación.

El título B, sin embargo, sí experimenta variaciones fuertes de precios existiendo, por tanto, alta Volatilidad o velocidad en las variaciones del Activo Subyacente.

Como puede observar, el precio inicial y el precio final de los dos activos es el mismo, no obstante, la evolución durante el período considerado ha sido muy distinta. El activo B ha experimentado unas variaciones mucho más fuertes; es un activo más volátil y las
posibilidades de que el precio suba o baje son mayores que en el caso del activo A.

Como vemos la Volatilidad no está asociada al qué está haciendo el Activo Subyacente (sube, baja o se mantiene lateral), sino al cómo lo hará en un futuro (movimientos con fuertes oscilaciones o de una manera tranquila y progresiva).

Es completamente erróneo creer que la Volatilidad sólo varía en una dirección, pues ésta depende de la velocidad de los movimientos que se esperan en el Activo Subyacente. Cuando el activo en cuestión empieza a moverse, tanto al alza como a la baja, a gran velocidad, se dice que la Volatilidad de mercado de ese activo sube si la expectativa de movimiento futuro aumenta, afectando dicha variación de forma positiva tanto a los Warrants de compra como a los Warrants de venta. Por el contrario, cuando el Activo Subyacente de un Warrant determinado no experimenta velocidad en las variaciones producidas, se dice que la Volatilidad de mercado de ese activo cae si la expectativa de movimiento futuro disminuye, con su correspondiente influencia negativa en el precio tanto de los Warrant CALL como de los Warrants PUT.

El grado de incertidumbre que acompañe a dichos movimientos es clave para entender la evolución futura de la Volatilidad. En un mercado eficiente, donde el precio del Activo Subyacente incorpore toda la información relevante sobre dicho activo, la variación de los precios es totalmente aleatoria, ya que ésta se producirá con la aparición de nueva información en el mercado, que también es aleatoria. Por lo tanto, la distribución de probabilidades de los precios se aproximará a una distribución Normal. En el caso del Activo
Subyacente de un Warrant, la dispersión esperada de los precios al vencimiento se corresponde con la Volatilidad que lleva implícita el
Warrant, por lo que podemos asociar, en términos estadísticos, la Volatilidad a la desviación típica del Activo Subyacente.

Las variaciones de la Volatilidad afectan del mismo modo al Warrant CALL y al Warrant PUT. En un mercado donde haya fuertes oscilaciones en los precios, mayor será la probabilidad de que el Activo Subyacente del Warrant alcance o rebase, a vencimiento, el
precio de ejercicio (en un CALL), por lo que mayor será su valor. De este modo veremos como en un mercado con alta Volatilidad, el Warrant tendrá una Prima más alta, debido a que es más probable que la Prima contenga o aumente su Valor Intrínseco. Lo contrario ocurre en un mercado que se mueve despacio y que, por lo tanto, tiene una baja Volatilidad. En este caso, la probabilidad de que el contado se desplace hacia un determinado precio de ejercicio es menor, por lo que menor será también el precio o Prima del Warrant.

De esta forma, podemos decir que al inversor en Warrants le interesará que, tras comprar su Warrant, la Volatilidad suba y maximizar así su inversión en aquellos momentos de mercado en los que se define Tendencia y Movimiento claros. De existir un mercado en
tendencia lateral y sin movimiento, la operativa con Warrants debería centrarse en el corto plazo y/o con Warrants dentro de dinero (ITM),
aquellos que minimizan su exposición a factores como la Volatilidad o el paso del tiempo renunciando también a un mayor Apalancamiento.

Tipos de Volatilidad:
Debido a la importancia que la Volatilidad Implícita tiene en el precio del Warrant, lo que a cualquier operador o inversor de este mercado le interesaría conocer es la posible evolución futura de esta variable, de modo que la pueda utilizar para maximizar su rentabilidad.

En el mercado de Warrants se puede conseguir rentabilidad, no sólo acertando la tendencia del Activo Subyacente, sino también, gracias a la evolución alcista de la Volatilidad implícita del Warrant. De este modo, compraremos Warrants cuando la Volatilidad del mercado sea menor que nuestra previsión futura, y venderemos en el caso contrario, cuando la Volatilidad del mercado supere nuestra
expectativa. La dificultad radica, al igual que en los diversos ámbitos de la economía, en poder predecir los movimientos futuros de la Volatilidad.

A continuación, se indican cuales son los diferentes tipos de Volatilidad que un inversor en Warrants debe conocer:

Volatilidad histórica. Es una medida de las oscilaciones de un activo con respecto a su media. Se emplea como una primera aproximación a la estimación de la Volatilidad del Activo Subyacente y se obtiene mediante series históricas de precios. Nos aproxima la tendencia de la Volatilidad Implícita.

El inversor puede seguir la tendencia de la Volatilidad histórica a través de un indicador de Volatilidad anualizada basado en la serie histórica de precios del Activo Subyacente.

Volatilidad implícita. También denominada Volatilidad del mercado, es la que refleja la expectativa del mercado sobre la Volatilidad del Subyacente hasta el vencimiento del Warrant. Al ser sólo una expectativa, puede variar según el agente que la realice.

La Volatilidad implícita es la que se utiliza para la valoración de los Warrants. El dato para cada Warrant puede consultarlo en la página web de Warrants de Société Générale es.warrants.com, en el menú de Cotizaciones.

Volatilidad futura. Es la Volatilidad que cualquier inversor en Warrants quisiera conocer, pues de su conocimiento dependen las posibles ganancias que se puedan producir derivadas de los errores que sobre las expectativas de Volatilidad tengan los demás agentes.

Tipos de Interés
Desde el punto de vista financiero, la compra de un Warrant equivale a la compra (CALL) del Activo Subyacente con parte del pago aplazado o a la venta (PUT) del Subyacente con parte del ingreso aplazado.

El efecto de los tipos de interés se obtiene teniendo en cuenta que, en el caso del Warrant CALL, el inversor puede diferir parte del desembolso necesario para adquirir el Activo Subyacente, e invertir ese excedente al tipo de interés libre de riesgo para recibir así un retorno. Cuanto mayor sea el tipo de interés, mayor será el retorno, y por tanto más valor tendrá el Warrant CALL que permite hacer esa operación. En el caso de los Warrants PUT el efecto será el contrario.

Las variaciones de los tipos de interés afectan a la Prima de los Warrants de una manera poco significativa, por eso este factor se tiende a despreciar.


Dividendos
El valor futuro de una compañía en Bolsa tiene en cuenta los rendimientos que ésta va a repartir a sus accionistas, es decir, los dividendos. Cuando una compañía reparte un dividendo, la cuantía del mismo se resta de su cotización. En consecuencia, el valor de la acción caerá por impacto de ese dividendo. La influencia en el precio de los Warrants es clara; ejercerá un efecto negativo sobre el precio de los Warrant CALL y un efecto positivo sobre los Warrants PUT en el momento en el que los dividendos se valoran.

Sin embargo, hay que matizar el efecto de este factor en la Prima de los Warrants atendiendo al carácter del dividendo. Así, tenemos:

Reparto de dividendos ordinarios, entendidos como aquellos anunciados por la empresa, y que tienen un carácter recurrente: el
Emisor incluye su estimación sobre los mismos en la valoración de los Warrants (afectan negativamente a los CALL, y positivamente a los PUT), de modo que cuando se produce el descuento en la acción, los Warrants permanecen invariables. La razón se deba a que en el caso de los Warrants CALL, el Activo Subyacente baja de cotización cuando se reparte el dividendo, por lo que teóricamente debería
bajar la cotización del Warrant, pero su precio a futuro (a vencimiento, calculado como precio actual + intereses - dividendos) permanecerá invariable, de ahí que la valoración del CALL tampoco varíe.

Reparto de dividendos extraordinarios, entendidos básicamente como los de carácter no recurrente; como puede ser la reducción de
Capital o de reservas mediante devolución de aportaciones en efectivo a los accionistas: El precio de ejercicio se ajustará cuando la sociedad emisora del Activo Subyacente realice una disminución de la reserva por Prima de emisión de acciones, u otras cuentas de recursos propios equivalentes, con distribución del importe a los accionistas. Asimismo se ajustará el precio de ejercicio cuando la sociedad emisora del Activo Subyacente lleve a cabo una disminución del valor nominal de las acciones con distribución de dicho importe a los accionistas. Se ajustará el precio de ejercicio restándole el importe por acción que la entidad emisora haya devuelto a sus accionistas. Dicho ajuste será efectivo en la fecha de pago del importe a los accionistas.

Ejemplo:
El Warrant CALL Strike 15 del BBVA con vencimiento a 6 meses cotiza a 0,62–0,63 E con la acción del BBVA en 15,30 E al cierre del día
9/Jul/200X, mientras que el Warrant PUT Strike 15 sobre el BBVA con vencimientos a 9 meses cotiza a 0,54-0,55 E en ese mismo momento. En la sesión siguiente, día 10/Jul/200X, el BBVA hace efectivo el reparto de un dividendo ordinario por importe de 0,09 E/acción, por lo que el precio de referencia de la acción es 15,21 E (cierre anterior menos el dividendo efectivo). El precio del Warrant CALL y del Warrant PUT permanecen constantes cuando la acción cotiza a 15,21 E (para resto de factores constantes: paso del tiempo y la Volatilidad), ya que el nivel de Spot 15,21 del día 10/Jul/200X es igual al nivel de Spot 15,30 E del día 9/Jul/200X puesto que el Warrant tenía en cuenta el reparto de ese dividendo al tratarse de un dividendo ordinario.